資本流出特點(diǎn)分析的論文
摘要：近年來(lái)，發(fā)展中國(guó)家資本流出不斷增長(zhǎng)，特別是亞洲新興國(guó)家十分明顯。以中國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)為代表的亞洲新興國(guó)家資本流出主要以對(duì)外直接投資和外匯儲(chǔ)備投資為主，具有不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的特點(diǎn)、原因并產(chǎn)生不同的影響。
關(guān)鍵詞：資本流出；對(duì)外直接投資；外匯投資
一、亞洲新興國(guó)家資本流出的特點(diǎn)
(一)資本流出規(guī)模增大。總體說(shuō)，一國(guó)生產(chǎn)要素：對(duì)外輸出的方式主要有三種，即勞務(wù)輸出、產(chǎn)品輸出和資本輸出。資本輸出是最高級(jí)形式，是社會(huì)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果。發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，往往由于缺乏資金，常常是大量的資本流入而流出很少。所以，資本輸出很長(zhǎng)一段時(shí)間被認(rèn)為是發(fā)達(dá)國(guó)家的專利。然而，2000年以來(lái)，亞洲新興國(guó)家的資本流出卻不斷增加。為精確計(jì)算其規(guī)模，本文采用世界銀行法對(duì)亞洲三國(guó)資本流出總量進(jìn)行測(cè)算，并利用錯(cuò)誤與遺漏賬戶進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)分析可見(jiàn)，近年來(lái)，中國(guó)的資本流出規(guī)模急速上升，增長(zhǎng)幅度較大，由2000年初的589億美元增長(zhǎng)到2006年的4837億美元，增長(zhǎng)超過(guò)7倍。無(wú)論在總量還是增速上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于馬來(lái)西亞和韓國(guó)。2006年，馬來(lái)西亞和韓國(guó)資本流出總量分別為384億和797億美元，比2000年分別增長(zhǎng)2.3倍和1.5倍。本文進(jìn)一步把各國(guó)資本流出總量與各國(guó)同一年GDP進(jìn)行對(duì)比，從1990～1996年與2000～2006年兩時(shí)期資本流出的變化看，中國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)都經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)，資本流出的比例不斷上升。
(二)對(duì)外直接投資穩(wěn)步上升，資源尋求型投資日益重要。2006年，亞洲外商直接投資流出額為1030億美元，比上年增長(zhǎng)60％，跨國(guó)并購(gòu)總量達(dá)470億美元。近三年，中國(guó)對(duì)外直接投資的年均增長(zhǎng)率為71.3％，到2006年底，中國(guó)累計(jì)對(duì)外直接投資額超過(guò)733億美元；馬來(lái)西亞和韓國(guó)的年增率也分別達(dá)66％和32％。值得注意的是，在不斷增加的投資當(dāng)中，有一部分是對(duì)其他發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的投資，如中國(guó)正在建立第一個(gè)由尼日利亞、泰國(guó)等八個(gè)國(guó)家組成的海外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易區(qū)域。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部計(jì)劃，未來(lái)幾年還有50個(gè)類似區(qū)域建立，以便中國(guó)向其它發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資。隨著石油價(jià)格的不斷攀升，以保障國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資源安全為主要考慮的大型國(guó)有公司海外擴(kuò)張，成為亞洲新時(shí)期對(duì)外直接投資的重要形式。在各國(guó)政府的推動(dòng)下，這些國(guó)有企業(yè)積極擴(kuò)展其海外利益，迅速成為全球競(jìng)爭(zhēng)者。如，在石油開(kāi)采業(yè)，包括中國(guó)的中海油、中石油、中石化以及馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司(Petronas)在內(nèi)的幾家企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)量均已超過(guò)52800萬(wàn)桶，而10年前的數(shù)字僅為2200萬(wàn)桶。特別在過(guò)去兩年中，中石油和Petronas先后在10多個(gè)國(guó)家建立起石油和天然氣生產(chǎn)基地；韓國(guó)也宣布通過(guò)韓國(guó)進(jìn)出口銀行對(duì)大型海外能源發(fā)展項(xiàng)目提供更多的金融支持。這標(biāo)志著以能源行業(yè)為代表的國(guó)有資本輸出已開(kāi)始揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。
(三)外匯儲(chǔ)備投資增長(zhǎng)迅速，主要投資于美國(guó)國(guó)債。近年來(lái)，亞洲新興國(guó)家積聚了大量的外匯儲(chǔ)備，特別是中國(guó)，2007年初超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。2005年和2006年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增速約為31.7％，馬來(lái)西亞和韓國(guó)分別為7.6％和10.2％。其中，韓國(guó)已成為世界上第四個(gè)超過(guò)2000億美元的國(guó)家。這樣龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模及增長(zhǎng)速度必然促使各國(guó)的外匯投資迅速增長(zhǎng)。雖然外匯投資的`準(zhǔn)確數(shù)字仍然神秘，但可從中國(guó)斥資2000億美元構(gòu)建國(guó)家外匯投資公司，并投資30億美元購(gòu)入美國(guó)黑石集團(tuán)股份及韓國(guó)投資公司將110億美元用于投資海外股市等大手筆中略見(jiàn)一斑。亞洲三國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)還十分相似，基本上都投資于海外高信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，其中有相當(dāng)大比例是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。如，2005年中國(guó)購(gòu)買的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和美元現(xiàn)金共1894億美元，政府機(jī)構(gòu)債券778億美元，總計(jì)美國(guó)長(zhǎng)期債券占當(dāng)年中國(guó)對(duì)外投資的66.8％，馬來(lái)西亞的比例略低為49.6％，韓國(guó)則高達(dá)92％。
(四)資本流出與大量的資本流入并存，資本流入的質(zhì)量有所提高。隨著亞洲地區(qū)資本流出的新趨勢(shì)，原先就已存在的大規(guī)模資本流入，近幾年也達(dá)到或超過(guò)歷史最高水平。從流入量說(shuō)，該地區(qū)的私人資本特別是外商直接投資不斷增加，僅2006年流入南亞、東亞和東南亞的直接投資就創(chuàng)2000億美元的新高，其中跨國(guó)并購(gòu)達(dá)540億美元，綠地投資項(xiàng)目數(shù)達(dá)3515項(xiàng)。從增速看，南亞和東南亞的增速稍高于東亞，但后者直接投資的流入正趨向知識(shí)密集和高附加值領(lǐng)域，可以說(shuō)是投資質(zhì)量的提高。以中國(guó)為例，2006年外商直接投資流入量達(dá)690億美元，而且中西部省份比往年獲得更多；較發(fā)達(dá)的珠三角、長(zhǎng)三角投資轉(zhuǎn)移到具有更高附加價(jià)值的計(jì)算機(jī)設(shè)備、電訊設(shè)備和半導(dǎo)體。另外，在韓國(guó)的新投資也趨向于高附加值的零部件和原材料、研發(fā)中心和配送中心。
事實(shí)說(shuō)明，亞洲新興國(guó)家不但存在大量資本流出，而且也存在大幅度上升的資本流入，資本流動(dòng)呈“大進(jìn)大出”的特點(diǎn)，并且流入的地區(qū)和行業(yè)選擇都有不同程度的提高。
二、亞洲新興國(guó)家資本大量流出的原因
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的驅(qū)動(dòng)。近兩年，世界大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，全球資本流動(dòng)性增強(qiáng)，名義和真實(shí)利率較低，這些利好因素都推動(dòng)了投資增長(zhǎng)。尤其是亞洲新興國(guó)家的增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁，已成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉。如，中國(guó)保持著略高于10％的增長(zhǎng)水平，馬來(lái)西亞增長(zhǎng)率在6％左右，韓國(guó)增長(zhǎng)率也在4％～5％之間。這些國(guó)家成功實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨合理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)得到迅猛發(fā)展。因此，良好的國(guó)際條件和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮為各國(guó)資本輸出提供了前提條件。世界主要資本輸出國(guó)統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)表明，隨著國(guó)民收入的持續(xù)上升，流出資本量將逐漸增加：當(dāng)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2000美元左右時(shí)，流出的資本量會(huì)突然迅速上升；在2600～5600美元之間流出的資本量超過(guò)流人的資本量，出現(xiàn)凈流出狀況。截止2006年，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的人均國(guó)民收入，韓國(guó)超過(guò)1.5萬(wàn)美元，馬來(lái)西亞超過(guò)1萬(wàn)美元。雖然中國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡，但整體人均國(guó)民收入已超過(guò)3000美元，正處于大規(guī)模資本輸出的“前夜”。因此，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的高速增長(zhǎng)和人均國(guó)民收入的快速增加，使亞洲新興經(jīng)濟(jì)體不但取得了量的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破，也使其具備了對(duì)外資本輸出的實(shí)力。
(二)為繞開(kāi)貿(mào)易壁壘而尋求新的對(duì)外輸出模式。長(zhǎng)期以來(lái)，亞洲國(guó)家工業(yè)制成品出口不斷增加，成為世界主要制成品出口地區(qū)，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差2177億美元，馬來(lái)西亞達(dá)367億，韓國(guó)達(dá)292億。上百億以上的貿(mào)易順差額，在全球經(jīng)濟(jì)失衡的大背景下，亞洲國(guó)家常常被斥責(zé)為全球經(jīng)濟(jì)失衡的“罪魁禍?zhǔn)住薄ｋS著貿(mào)易量不斷增加，亞洲新興國(guó)家經(jīng)常遭遇到一些國(guó)家設(shè)置的關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘的限制。在這種條件下，為繞開(kāi)貿(mào)易壁壘，減輕貿(mào)易爭(zhēng)端及摩擦，進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，對(duì)外資本輸出就成了一種非常自然的選擇。
(三)外匯儲(chǔ)備的大幅增長(zhǎng)。亞洲金融危機(jī)以來(lái)，亞洲三國(guó)大量積累外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量有較大增長(zhǎng)。進(jìn)入2007年，三國(guó)外匯儲(chǔ)備的增幅都超過(guò)1999年水平的2倍(或接近2倍)。特別是中國(guó)，僅7年間就增長(zhǎng)8倍以上(見(jiàn)表1)。
亞洲新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備不斷增加，數(shù)量巨大的儲(chǔ)備資金需要尋找出路，而不是靜靜地躺在央行的金庫(kù)里。因此，各國(guó)的資金正以金融資產(chǎn)形式迅速流出。總之，各國(guó)的外匯儲(chǔ)備越多，購(gòu)買的外國(guó)債券越多，資金流出也越多。外匯儲(chǔ)備大幅增加已成為亞洲新興國(guó)家對(duì)外資本輸出的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和動(dòng)力。
(四)逐步放開(kāi)資本帳戶與放寬金融管制。近年來(lái)，中國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等都在放松對(duì)海外機(jī)構(gòu)投資的限制，逐步建立政府隸屬的投資公司，將國(guó)內(nèi)資本疏導(dǎo)到國(guó)外。亞洲新興國(guó)家對(duì)資本流出自由化采取的措施見(jiàn)表2。
各國(guó)資本自由化措施在很大程度上鼓勵(lì)和促進(jìn)了資本的流出。此外，資本輸出是發(fā)展中國(guó)家融入國(guó)際社會(huì)、參與全球經(jīng)濟(jì)一體化的重要渠道，也為亞洲國(guó)家實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置提供了一個(gè)極佳的手段。從全球和長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，資本流出是亞洲新興國(guó)家與國(guó)際大市場(chǎng)融為一體的必然選擇。
三、亞洲新興國(guó)家資本流出的影響
(一)對(duì)母國(guó)和東道國(guó)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對(duì)投資母國(guó)而言，可分享國(guó)外資源和收益，積累海外管理經(jīng)驗(yàn)，為更多企業(yè)走出國(guó)門提供參考；能確保國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資源的供應(yīng)和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資源來(lái)源的多元化，保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，減輕國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的影響。對(duì)投資東道國(guó)而言，跨國(guó)公司帶來(lái)資本、先進(jìn)的技術(shù)和管理，這正是它們(特別是低收入國(guó)家)所需要的。有了跨國(guó)公司的參與，能幫助它們合理開(kāi)發(fā)本國(guó)的資源，且不會(huì)帶來(lái)外債的增加。此外，發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)公司還為它們提供一個(gè)重要的知識(shí)技術(shù)轉(zhuǎn)移渠道，特別是對(duì)教育水平低和缺乏熟練工人的落后國(guó)家而言，承接來(lái)自先進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)要比來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的容易得多，發(fā)揮這種知識(shí)正效應(yīng)所花費(fèi)的成本也小得多。
(二)對(duì)本國(guó)貨幣升值起緩沖作用，但難以持久。資本流出能降低外匯儲(chǔ)備的積累，緩解大量的資本流入所帶來(lái)的貨幣升值壓力(如人民幣和韓元)，但這種手段很難持久。首先，在市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣、韓元還會(huì)繼續(xù)升值、國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)仍十分誘人的背景下，資本外流并不能取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。其次，不應(yīng)把放松資本流出作為升值減壓的手段。資本項(xiàng)目自由化是長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的，涉及法律、制度、國(guó)際慣例、國(guó)家信譽(yù)等問(wèn)題，一旦實(shí)施難以逆轉(zhuǎn)。如果周期方向發(fā)生變化，又需要反過(guò)來(lái)遏制資本流出，這時(shí)重新加強(qiáng)對(duì)資本流出的控制所付出的代價(jià)將非常高。根據(jù)拉丁美洲的經(jīng)驗(yàn)，“寬出”政策往往不能減輕壓力，有時(shí)反而吸引外資進(jìn)來(lái)。道理很簡(jiǎn)單，“進(jìn)”是為了“出”，如果“出”得非常容易，外資肯定會(huì)進(jìn)來(lái)。所以，想通過(guò)資本流出途徑緩解貨幣升值的做法短視而無(wú)效。
(三)影響國(guó)際金融市場(chǎng)的秩序。廣大發(fā)展中國(guó)家的積極參與，為國(guó)際資本流動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展注入了新的活力和動(dòng)力。亞洲新興國(guó)家對(duì)外投資，己成為世界經(jīng)濟(jì)的顯著特征，而并不是各國(guó)國(guó)內(nèi)單方面的政策行為，將對(duì)國(guó)際金融秩序產(chǎn)生重大影響。特別是中國(guó)這樣正在工業(yè)化的國(guó)家，將成為世界市場(chǎng)最重要的參與者。這不僅加速了新興資本輸出國(guó)邁向國(guó)際化的步伐，還拓寬了資本接收國(guó)的潛在資本來(lái)源，加強(qiáng)了兩者之間的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等方面的交流。
面對(duì)資本流出的大量增加，對(duì)亞洲新興國(guó)家而言，應(yīng)盡快制定一個(gè)中長(zhǎng)期的資本輸出戰(zhàn)略，而不僅僅是在政策上給予一些鼓勵(lì)。此外，亞洲新興國(guó)家在進(jìn)行外向資本流動(dòng)時(shí)，還應(yīng)十分注意防范風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，研究進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的合理方式，逐步積累國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)，采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)防范措施，以漸進(jìn)的方式逐步放開(kāi)金融管制。如果資本外流確實(shí)能在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的條件下，獲得較高的回報(bào)率，那么資本項(xiàng)目自由化和允許資本流出將是一個(gè)正確的選擇。
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