淺析滬港通對人民幣國際化的助推作用論文

　　【摘要】隨著中國經濟發展以及國際地位的提高，推進人民幣國際化成為重要戰略目標。近年來，中國離岸人民幣業務發展迅速，香港作為重要的國際金融中心具有巨大潛力。2014年4月證監會正式批復滬港通并于同年11月正式開閘啟動。本文通過首先簡析中國人民幣國際化狀況，隨后深入分析滬港通在三個層次上對人民幣國際化的推動作用，最后做出問題分析和前景展望。

　　【關鍵詞】滬港通人民幣國際化資本流動人民幣離岸中心

　　一、人民幣國際化簡析

　　百年坎坷復興路，世紀滄桑強國夢，歲月長河記載了中國在世界歷史舞臺上的興衰沉浮。如今，中國夢似乎變得更加的具化，而人民幣國際化，則成為了中國夢的貨幣詮釋。筆者經閱讀大量資料，初步總結出了人民幣國際化的三個必要階段，第一階段需要實現人民幣跨境結算的便利，增強其流動能力，第二階段使人民幣更多的被其他國家持有，為其逐步沉淀至離岸市場做基礎，第三階段離岸市場的人民幣可以實現增值，并且達到利潤回流回國內的目標，最終使人民幣成為國際儲備貨幣。2014年，提及人民幣國際化，不得不談到的便是在人民幣國際化潮流中應運而生的，4月由證監會正式批復的滬港通。下文將簡析滬港通并重點分析其對人民幣國際化進程的推進作用。

　　二、滬港通簡述及目前狀況

　　滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，是指投資者委托香港經紀商，經由香港聯合交易所設立的證券交易服務公司，向上海證券交易所進行申報(買賣盤傳遞)，買賣規定范圍內的上海證券交易所上市的股票;港股通，是指投資者委托內地證券公司，經由上海證券交易所設立的證券交易服務公司，向香港聯合交易所進行申報(買賣盤傳遞)，買賣規定范圍內的香港聯合交易所上市的股票。試點初期，滬股通總額度為3000億人民幣，港股通總額度為2500億人民幣。自11月滬港通正式開閘以來，滬指創新高，但恒指并未如預期迎來高漲，總體交易量并不是很大，且有較多余量未使用。但我們不應該對滬港通抱有悲觀想法，我認為，資本市場活躍度的提升不是一蹴而就的，正是由于內地資本市場的不成熟才使得與港股對接產生了問題，資本市場的改革和國際化雖是一個緩慢而艱辛的過程，但卻是人民幣國際化的必經之路。

　　三、滬港通三個層次推進人民幣國際化

　　首先，從人民幣流通的角度來說，滬港通使得內地投資者可以用人民幣買港股，同時香港及境外投資者可以用離岸人民幣購買A股，這是開創了中國資本賬自由流通的先例。我們可以理解為人民幣在這種買賣交易中是自由流通的，這符合之前提到的增強人民幣流動性。盡管在試點初期對交易額做出了比較嚴格的限制，但這是適用于相對不成熟的`內地資本市場的，有助于實現風險可控。同時滬港通本身的構造也比較巧妙：港股通為內地人民幣提供了更多的投資出路，有利于資源配置更加合理，境內人民幣流入國際市場有了去處;滬股通則為境外人民幣回流創造的途徑。我們知道，當前中國資本賬戶尚未完全開放，中國資本市場相對不受境外投資親睞的主要原因是可投資渠道的匱乏，而滬港通正是中國資本市場人民幣雙向開放列車的首發車，首站是香港，最終目標是實現人民幣在世界范圍內便利的跨境結算和自由流動。

　　再者，從人民幣離岸中心的建設來說，滬港通鞏固并加強了香港離岸人民幣中心的地位。一方面滬港通給香港經濟提供了一條新的發展途徑，另一方面，香港作為人民幣離岸中心在人民幣跨境交易中起到了輻射作用，國際投資者對香港資本市場的認可度較高，在中國目前利率尚未市場化，資本賬戶沒有完全開放的前提下，強化香港人民幣離岸市場的深度是非常必要的。做大這塊蛋糕是一個目的，使這個資產池子里的水充分的流動起來，提高效率才是人民幣國際化更為重要的推動力。再提及投資渠道的拓展，現有的離岸人民幣投資渠道相對狹窄，滬港通與QFII、QDII、RQFII有較大不同，便利度、投資自由度高，對相對具有較小風險承受能力的個體投資者開放，境外投資者借著香港這個離岸人民幣市場和滬港通，較大的減少了投資障礙。同時，值得注意的是，為了滿足滬港通帶來的人民幣資金的投資需求，香港取消了人民幣兌換上限，并對人民幣貸款及融資撤限，這使得人民幣在香港有更大的融通能力。事實上，香港人民幣離岸中心地位的鞏固也是一個很好的借鑒。離岸中心是推行人民幣國際化的橋頭堡，是人民幣內外體系循環的節點。中國目前在亞洲和歐洲設立離岸交易中心，覆蓋面積相較小，如何深化離岸交易中心對推動人民幣國際化的作用，滬港通在若干年走向成熟后或可以起到借鑒作用。

　　最后，從完善國內資本市場和提升人民幣競爭力的角度來說，滬港通起到了倒逼改革的作用。人民幣國際化需要有一個成熟的、完善的A股市場作為后盾。境外投資者對中國資本市場關注度不高的很大一部分原因是內地資本市場制度不健全、監管不完善以及上市公司治理，這直接導致的結果便是人民幣境內外的流通不暢，不能被投資者普遍接受和認可。可見，國內資本市場的完善是相當重要的，滬港通開啟了A股市場與國際資本市場的聯動性，助于逐步引入T+O交易制度完善市場規則，助推國內上市公司轉型，激活市場的潛力。盡管初期必然遭遇一些阻礙，但是完善的市場是強大的后備競爭力，最終提升的將是人民幣自身的競爭力。

　　四、潛在問題及未來展望

　　盡管滬港通是推進人民幣國際化重要的一步棋，我們依然需要探討其存在的問題。首先，滬港通在滬港兩地建立了互通機制，然而我們看到，內地資本市場和香港資本市場在機制上有很大差異，市場調控方式不同，交易方式不同，投資群體的投資理念不同，在滬港通正式啟動之后，交易量不大，并且這些差異很容易引起市場的波動。其次，滬港通是使用人民幣結算，港幣和人民幣的匯差成本很可能導致虧損，降低投資者投資意愿，維持匯率穩定也成為維持滬港通發展的非常重要的一步。最后，市場普遍認為滬港通將帶來波動溢出效應，由于中國的匯率靈活程度并不高，此時將資本賬戶大幅度開放可能會使中國暴露于國際風險之F，如果因為由于經濟波動中國產生較大沖擊，我們也需要考慮這樣推進人民幣國際化是否有些“操之過急”。

　　萬事有利必有弊，關鍵在于如何權衡。事實上，越是開放發達的經濟體，貨幣的輸入和輸出就更應該是平衡的，中國的外資投資量與國內龐大的經濟總量是不匹配的。人民幣國際化進程需要在實現人民幣貿易結算跨境貿易結算無阻礙的基礎上向更深層次的金融交易邁進，盡管滬港通仍存在眾多不足，但不可否認它是一項偉大的改革，是人民幣國際化的助推力。期待在不久的將來，滬港通將逐步完善，真正實現內地資本市場與國際市場連接的重要橋梁。

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