分析我國B股市場論文
一、當(dāng)前我國B股市場發(fā)展現(xiàn)狀
B股市場是在我國資本市場尚不能完全對外開放的背景下，為建立一條籌集外資渠道而創(chuàng)立的。自從1992年2月21日真空電子B股發(fā)行標(biāo)志中國B股市場開啟，而今已走過了17年的發(fā)展歷程，市場規(guī)模較初創(chuàng)階段已有較大的發(fā)展。其間，B股為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，這是世人有目共睹的。
B股市場發(fā)展過程中所依賴的外在環(huán)境也在不停地發(fā)生變化，特別是以下兩項(xiàng)措施的實(shí)施，使得B股市場環(huán)境發(fā)生了巨大的變化：1999年6月3日，為了穩(wěn)定市場信心，中國證監(jiān)會發(fā)出了《關(guān)于企業(yè)發(fā)行B股有關(guān)問題的通知》，取消發(fā)行B股企業(yè)的所有制限制和預(yù)選制；2001年2月19日宣布B股市場將向境內(nèi)居民開放。這兩項(xiàng)措施無疑給沉寂的B股市場帶來了巨大的活力。取消發(fā)行B股上市公司的所有制限制并提高上市公司的質(zhì)量，將有助于改善B股市場的基本面。而B股市場將向境內(nèi)居民開放，無疑大大增加了B股市場的資金供給。
2006年，A股市場的持續(xù)上漲帶動了B股市場行情，B股交易開始活躍，成交金額和成交量迅速增加。2007年5月，上證B股指數(shù)和深證B股指數(shù)出現(xiàn)歷史新高，分別達(dá)到381.30點(diǎn)和803.61點(diǎn)。遺憾的是，在此期間B股市場沒有新股上市。B股市場建立之初有其必然性，但目前市場功能已經(jīng)發(fā)生了根本改變。隨著我國資本市場A股股權(quán)分置改革的完成，解決歷史遺留的B股問題，已成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。
二、我國B股市場存在的問題
隨著我國資本市場的進(jìn)一步完善，B股市場逐漸暴露出諸多問題，主要包括：
1．資金籌集功能喪失。B股市場設(shè)立的初衷是為國內(nèi)企業(yè)籌集外匯資金，但隨著外匯資金逐漸充裕、國內(nèi)企業(yè)海外上市增加，B股籌資功能逐漸喪失，2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2008年B股市場籌資額都為0。
與H股市場籌資情況對比來看，隨著H股市場引入紅籌股，國內(nèi)推行QFII，我國對外權(quán)益性資金籌集方式發(fā)生了根本性的改變。如果單純從籌資功能角度來看，B股市場已無存在必要。
2．資源配置功能喪失。資源配置是證券市場另一個(gè)最基本的功能。B股上市公司在行業(yè)分布上絕大部分都是傳統(tǒng)行業(yè)，屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司很少。與此同時(shí)，B股市場規(guī)模小，流動性差，投資者主要為境內(nèi)外個(gè)人，其中境內(nèi)個(gè)人投資者占80％以上，面未減持外資法人股數(shù)量非常少，B股市場難以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行并購重組。
3．投資價(jià)值衰減。B股市場設(shè)立以來，沒有與A股市場同步發(fā)展，而是逐漸邊緣化，總市值沒有穩(wěn)定持續(xù)增長，與上市股票數(shù)量不成正比。到2008年末，因匯率體制改革后，人民幣對美元累計(jì)升值幅度已接近18％。因此，分別以美元和港元計(jì)價(jià)的上證B股和深證B股面臨著較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，B股投資價(jià)值受人民幣升值負(fù)面影響較大。
4．市場結(jié)構(gòu)特殊。B股最初僅允許境外投資者以美元或港元投資，2001年政策變化后，境內(nèi)個(gè)人逐漸成為投資主體。目前的投資者有境內(nèi)外個(gè)人和境內(nèi)外機(jī)構(gòu)，其中以境內(nèi)個(gè)人投資者為主體，境外個(gè)人占一部分，而機(jī)構(gòu)投資者占比例極小。考慮到投資者結(jié)構(gòu)，B股改革要保障境內(nèi)個(gè)人投資者的利益，同時(shí)顧及境外個(gè)人投資者的利益。實(shí)際上，B股二級市場的投資者，主要是以境內(nèi)個(gè)人與海外華人投資者為主，在人民幣升值趨勢的預(yù)計(jì)下，制約了B股市場新增投資者，如果原來的個(gè)人投資者把手中的美元資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)，無形之中就造成原有投資者隊(duì)伍不斷減少。
5．B股市場缺乏明確的政策定位與戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。從國內(nèi)開設(shè)B股市場以來，B股市場的主導(dǎo)政策出發(fā)點(diǎn)基本是圍繞探索如何通過資本市場方式吸引境外資金投資，以及發(fā)展我國境內(nèi)外資證券市場的一塊實(shí)驗(yàn)田。迄今，B股市場的主要政策目標(biāo)定位沒有發(fā)生改變。
此外，在交易規(guī)則上，B股市場與A股市場有諸多不同。B股市場與A股市場上的公司適用不同的會計(jì)準(zhǔn)則，從而導(dǎo)致盈利水平等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致，投資者難以獲得一致公允的價(jià)值判斷依據(jù)。因此，B股市場改革需要解決投資者結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則、市場管理等與國內(nèi)資本市場統(tǒng)一的問題。
三、我國B股市場今后發(fā)展問題探討
當(dāng)前關(guān)于B股市場發(fā)展問題主要有兩種觀點(diǎn)，即關(guān)閉B股市場和繼續(xù)大力發(fā)展B股市場。B股市場作為歷史產(chǎn)物，已經(jīng)完成其使命，與其久拖不決，不如快刀斬亂麻。本文就我國B股市場發(fā)展的前景提出以下思路。
(一)A、B股合并或改造B股市場。長期以來，A、B股市場處于分割狀態(tài)，同股不同價(jià)成為市場的一種常態(tài)。合并A股、B股，是各界呼聲最高的改革措施，具體做法包括：
1．直接合并A、B股。B股與A股的合并還存在障礙，首先是我國資本項(xiàng)目還不能自由兌換。B股投資者仍然有一部分是境外居民和機(jī)構(gòu)。在人民幣不能自由兌換的條件下，這些投資者不可能接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。假設(shè)境外投資者愿意將美元或港幣換成人民幣，那么，在B股和A股合并過程中，必然會有部分境外投資者成為我國A股投資者，這有悖于我國資本市場的漸進(jìn)式開放戰(zhàn)略。尤其是在人民幣升值預(yù)期不減的時(shí)候，境外熱錢對我國股票市場的投資熱情較高，該操作過程會引起較大的市場沖擊，不僅會導(dǎo)致B股市場大漲，還會給A股市場推波助瀾。其次，A、B股流通價(jià)格存在差異，將B股與A股合并，侵犯了A股投資者的利益。因?yàn)橥患夜镜腂股價(jià)此A股價(jià)低很多，二者合并，會使含有B股公司的A股價(jià)格下跌。在110家B股公司中，同時(shí)發(fā)行A股的有80多家。而且。將B股轉(zhuǎn)換成A股，將直接擴(kuò)大A股流通盤，影響A股的市場價(jià)格，造成A股股東的權(quán)益損失。
A、B股市場如何實(shí)現(xiàn)合并，是一個(gè)需要認(rèn)真分析的重大問題。無論在何種條件下，合并都不能損害投資者利益，這是所有措施的前提。如果未來A、B股合并真的提上議事日程了，可以充分參考股權(quán)分置改革中獲取的經(jīng)驗(yàn)，確保市場實(shí)現(xiàn)公平、健康、平穩(wěn)的過渡。具體的操作思路可以是：B股公司數(shù)量很少(共110家，其中86家A+B公司，24家純B股公司)，市值不大。所以，B股市場向包括銀行、保險(xiǎn)基金、社保基金、年金基金、證券投資基金在內(nèi)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)開放，并建議從現(xiàn)金流好、間接融資能力強(qiáng)、股價(jià)被低估的純B股公司開始進(jìn)行股改，方式可以多種多樣，核心是通過社會公募或配售而增發(fā)募集資金解決問題，對境內(nèi)投資者可通過托管系統(tǒng)直接出售并設(shè)立外匯特別賬戶。其后，再進(jìn)行合并A、B股市場。
2．回購B股并縮股。回購B股并縮股，也是一種可選擇的途徑，關(guān)鍵是回購價(jià)格和上市公司的支付能力。B股的發(fā)行價(jià)格總體比較低。如果以較高價(jià)格回購會損害公司其他股東利益。對于純B股公司來說，回購會影響其上市地位，失去未來再融資的機(jī)會。另一個(gè)問題是，回購會減少公司寶貴的現(xiàn)金資源或者提高公司負(fù)債率。麗珠集團(tuán)于2008年6月20日臨時(shí)股東大會審議通過的《關(guān)于回購公司部分境內(nèi)上市外資股(B股)股份的議案》，公司在回購資金總額不超過1.6億港元及回購股份價(jià)格不超過16.00港元／股的條件下，預(yù)計(jì)回購部分境內(nèi)上市外資股(B股)股份約為1000萬股，并且，該回購股份將依法予以注銷。這可能為我國B股市場的發(fā)展預(yù)示著未來的方向。
從當(dāng)前情況分析，回購部分價(jià)格被低估的B股股份，不僅有利于活躍B股市場交易，有效調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系，而且能使A／B股公司股票價(jià)值回歸至真實(shí)水平。更為重要的是，允許B股股份回購體現(xiàn)了監(jiān)管部門改革創(chuàng)新、探索并支持促進(jìn)B股市場變革的積極態(tài)度。B股股份回購將為B股市場制度性問題的解決提供新的途徑，有利于恢復(fù)B股市場的生機(jī)與活力，形成A、B股市場良性互動的發(fā)展格局，從而進(jìn)一步促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。
3．將B股改造成國際板。隨著金融資本市場的不斷開放，我國證券市場發(fā)展國際化是必然趨勢。根據(jù)2008年6月18日第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的結(jié)果，我國將按相關(guān)審慎監(jiān)管原則，允許符合條件的境外公司通過發(fā)行股票或存托憑證的形式在中國的交易所上市。上海、深圳證券交易所都有開設(shè)國際板的構(gòu)想。境外公司在內(nèi)地上市，可以考慮將B股市場改造成國際板，正好利用一些外企試圖來我國上市的機(jī)會，引導(dǎo)這些外資企業(yè)與國外企業(yè)在國際板上市。這樣兩大交易所的國際板沒有必要重復(fù)建設(shè)。
眾所周知，A股市場上的新股發(fā)行都得到了較高的`溢價(jià)，選擇在中國交易所發(fā)股上市，可以達(dá)到最大化圈錢的目的。由于B股市場股票價(jià)格定位相對合理，如果我們能將外企上市安排在B股市場，這樣也可以減少外企A股發(fā)行的圈錢嫌疑，對于保護(hù)國內(nèi)投資者的利益具有積極意義。因此，為適應(yīng)我國資本市場對外開放的需要，迎接境外公司的發(fā)行上市，將B股市場改造成國際板還是應(yīng)該考慮的。
(二)B股市場功能的重新定位。B股市場是我國證券市場發(fā)展史上的創(chuàng)新，可以說是世界證券市場體系中獨(dú)具特色的市場。從B股歷史市場功能上看，管理層對B股市場的定位是“開辟引進(jìn)外資的渠道”，其出發(fā)點(diǎn)是在人民幣不能自由兌換的條件下吸引境外資金的特定市場安排，這種市場定位帶有濃厚的過渡性色彩，而且越來越強(qiáng)烈地受到海外上市融資方式的沖擊。
海外上市融資渠道現(xiàn)主要有紅籌股、H股、N股、S股、香港創(chuàng)業(yè)板，這些新的融資渠道擠占了B股市場的生存空間，使B股市場的籌資功能下降。紅籌股公司大都是各地政府或部委在香港的“窗口”公司，雄厚的政府背景及不斷的資金輸入賦予其很大的想象空間。H股公司是以國企為主體，由于國企的主力地位以及政策方面的扶持，H股市場成為國企籌集外資的主要場所，受到市場關(guān)注。香港創(chuàng)業(yè)板市場定位于高新技術(shù)企業(yè)。而B股市場沒有一個(gè)明確的優(yōu)勢，上市主體的多元化使得B股市場無法形成一定的市場概念，從而影響了市場籌資功能的正常發(fā)揮。重新進(jìn)行B股市場的功能定位，是B股市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。
提出B股市場重新定位的背景是，我國外匯形勢發(fā)生了根本變化。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，人民幣出現(xiàn)了不斷升值的壓力。我們可以將B股市場重新定位為：給境內(nèi)的外匯資金創(chuàng)造投資渠道，為境內(nèi)公司提供外匯資本。重新恢復(fù)B股市場融資功能，擴(kuò)大企業(yè)從B股市場的直接融資比例。近年來，眾多企業(yè)紛紛登陸A股市場，加上原有上市公司增發(fā)新股、實(shí)施配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、國家股配售試點(diǎn)等，搞得紅紅火火，確實(shí)為企業(yè)改革與發(fā)展籌集了大量資金。可相比之下，B股市場顯得十分冷清。
首先，鼓勵(lì)非國有的優(yōu)秀企業(yè)發(fā)行B股，不僅僅有助于改善新增B股上市公司的整體素質(zhì)，而且將引入對國有企業(yè)的有效競爭機(jī)制，從上市公司來源上避免了所有制壟斷所造成的缺陷。先天的壟斷被打破后，后天的競爭機(jī)制將更為有效，市場競爭法則將加快B股公司之間的優(yōu)勝劣汰，為優(yōu)秀企業(yè)的成長創(chuàng)造條件。其次，引進(jìn)各種所有制企業(yè)進(jìn)人B股市場，有利于增加投資品種，滿足各種投資者的投資偏好。這里所說的各種所有制企業(yè)是指外商投資或獨(dú)資企業(yè)、跨國公司在中國的分公司，或民營企業(yè)。這類企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中占有非常重要的地位，是改革開放以來最具活力的部分，也是推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ弧Ｓ绕涫荁股市場要為民營企業(yè)提供融資空間，形成B股市場的一大特色。民營企業(yè)很難在證券市場中獲得增量資本，不得不以高負(fù)債的方式進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營，制約了正常發(fā)展。如果能吸引優(yōu)秀民營企業(yè)通過發(fā)行B股，不但將使民營企業(yè)的發(fā)展如虎添翼，也為股東帶來更大的回報(bào)，增強(qiáng)B股市場的活力。
(三)引入更多投資者，激活B股市場。我國外匯儲備已高達(dá)2萬億美元，為緩解外匯增長過快的壓力，我國政府不僅從2007年以來大力發(fā)展QDII產(chǎn)品，而且還有意把內(nèi)地居民也引向境外投資。既然國家可以每年把巨額的外匯投資于美國的債券，為何不把其中一部分投資于國內(nèi)的B股市場呢?從投資價(jià)值的角度分析，我國B股市場比A股市場要更具吸引力。因此，可以通過引入更多投資者來激活B股市場，包括向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放B股二級市場、引入OFII和發(fā)行B股基金等措施。
從B股市場投資者構(gòu)成看，目前境內(nèi)個(gè)人投資者頂替境外機(jī)構(gòu)投資者，成為B股市場的主要參與者。境內(nèi)券商手中有一定的B股，但他們只能賣出，不能買進(jìn)。因?yàn)锽股的二級市場只對境內(nèi)個(gè)人投資者開放，而沒有對境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放。而B股市場不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者介入的原因，就是擔(dān)心外匯流失。而現(xiàn)在的情況已經(jīng)發(fā)生了改變，外匯已經(jīng)由短缺變?yōu)檫^剩，B股市場向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者全面開放的條件已經(jīng)成熟。而且，只要向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放，B股市場就將會趨于活躍。
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